Linde wandelt sich vom Misch- zum weltgrößten Gasekonzern

Den Bereich Engineering, in dem unter anderem Anlagen zur Gasegewinnung konstruiert werden, will Linde behalten, die Gabelstaplersparte Material Handling steht hingegen zur Disposition. Auch bei BOC sollen zum Randgeschäft zählende Bereiche verkauft werden. BOC betreibt mit Afrox Hospitals Krankenhäuser und besitzt auch den Halbleiterausrüster BOC Edwards.

Der Aktienmarkt reagiert positiv auf die nun relativ sichere Übernahme. Die Papiere von Linde kletterten gegen 10.15 Uhr um 3,9% auf 68,03 EUR, während sich die Anteilsscheine von BOC nahezu unverändert bei 1.541 p zeigten. Analysten hatten im Zuge der Übernahmeverhandlungen hervorgehoben, dass bei Linde infolge einer Konzentration auf das Gasegeschäft eine höhere Marktbewertung gerechtfertigt sein sollte. Einer Analyse der WestLB zufolge beträgt der innere Wert bei Linde nach einem Zusammengehen mit BOC bis zu 95 EUR je Aktie. Laut Merck Finck wird ab 2008 der Gewinn je Aktie durch den Zukauf positiv beeinflusst.

Linde bezifferte das Synergiepotenzial infolge der Übernahme auf 250 Mio EUR jährlich. Die Synergien könnten im Jahr 2009 erstmalig im vollen Umfang erzielt werden und ließen sich im Wesentlichen durch die Optimierung der gemeinsamen Distribution und Beschaffung sowie Verwaltung realisieren. Als Einmal-Aufwendungen veranschlagt Linde rund 200 Mio EUR, die voraussichtlich bis Ende 2008 anfielen.

Finanzierungsplan sieht Investment-Grade-Rating vor

Linde veröffentlichte auch Details zur Finanzierung der Übernahme und betonte, das Investment-Grade-Rating für den Konzern beibehalten zu wollen. Mit dem Gebot über 1.600 p je Aktie in bar wird BOC mit rund 12 Mrd EUR bewertet, die Zwischenfinanzierung erfolgt über Darlehen einer Reihe von Banken. Zur Refinanzierung soll eine Kapitalerhöhung über 1,4 Mrd bis 1,8 Mrd EUR platziert und Hybridkapital im Volumen von 1,2 Mrd bis 1,6 Mrd EUR begeben werde.

Neben der Fremdfinanzierung über Banken seien auch Unternehmensanleihen vorgesehen. Die erzielbaren Einnahmen aus einem Verkauf der Sparte Material Handling bezifferten Analysten auf bis zu 4 Mrd EUR, weitere 1 Mrd EUR könnten durch die Desinvestitionen bei BOC erlöst werden. Ob die Trennung von Material Handling via IPO oder Verkauf erfolgen soll, ließ CEO Wolfgang Reitzle offen. Da die Finanzierung nicht von Desinvestitionen abhänge, gebe es keinen Zeitdruck.

Auch einen Zeitplan zum Abbau der Neuverschuldung wollte Reitzle nicht nennen. Er verwies auf den Erfolg von Linde bei der Schuldenreduzierung nach der Übernahme von AGA. Zudem weise gerade das Gasegeschäft hohe und stabile Cash-Flows auf, was die Rückführung der Verschuldung begünstige. Linde werde nach der Übernahme einen zufrieden stellenden Verschuldungsgrad aufweisen, sagte Reitzle.

Hohe Chancen auf erfolgreiche Übernahme für Linde

Die Übernahme könnte zwar noch scheitern, allerdings scheinen die Chancen für einen Erfolg deutlich höher: Neben einem Gegengebot könnten sich noch kartellrechtliche Hürden auftun, die laut Analysten aber gering ausfallen und mit kleineren Verkäufen beseitigt werden sollten. Gegengebote seien kaum vorstellbar, da Branchenführer Air Liquide die kartellrechtlichen Hürden nicht passieren dürfte und Linde bereits die wenigsten regionalen Überschneidungen mit BOC hat. Air Liquide war 1999 bereits mit einem BOC-Übernahmeversuch am Kartellrecht gescheitert.

Vor dem Hintergrund der sich ergänzenden Portfolios beider Unternehmen zeigte sich Linde denn auch zuversichtlich, dass die Kartellbedingungen bis Ende Mai 2006 erfüllt würden und die Transaktion im dritten Quartal vollzogen werde. Die Annahme des Angebots durch die Aktionäre von BOC sollte angesichts eines Aufschlages von rund 39% auf den Aktienkurs vor der ersten Offerte Ende Januar relativ sicher sein. Analysten und Marktbeobachter hatten darauf verwiesen, dass sich mehr als ein Viertel der Aktien von BOC mittlerweile in Händen kurzfristig orientierter Hedgefonds befinde, die Kasse machen wollten.

Linde würde durch den Zukauf zur weltweiten Nummer Eins im Gasegeschäft mit einem Marktanteil von gut 20%, dicht gefolgt vom bisherigen Branchenersten Air Liquide. Der Gesamtumsatz von Linde lag 2005 bei 9,501 (8,856) Mrd EUR, das operative Ergebnis bei 913 (774) Mio EUR. BOC erwirtschaftete im Geschäftsjahr 2004/05 (30. September) einen Umsatz von 4,605 Mrd GBP und ein operatives Ergebnis von 543,5 Mio GBP. Laut Linde läge der kombinierte Gaseumsatz der beiden Unternehmen bei rund 11,9 Mrd EUR bei einem EBITA von 1,6 Mrd EUR.